2020年即將結束。雖然每一年都是獨一無二，但應該不會有人認為2020是平淡的一年。

這些年因為工作實在太忙，沒辦法針對單一主題好好坐下來寫一篇深入的文章。雖然這段時間依然有不少投資心得，但較為零碎，也藉這篇回顧一併分享。

驚奇2020

2020年還剩下最後十幾個交易日，但我想今年的投資結果大局已定。截至目前，今年的投資報酬率約10%，台灣加權指數上漲18.8%，美國道瓊指數上漲5.4%。我輸給了台股大盤。另一方面，我幸運地持續獲利，且目前領先於美股。我從2011年踏入股市，至今已經邁入第十個年頭。除了第一年還在摸索而小賠，我已經連續九年實現獲利，不曾有一年是虧損的。雖稱不上是大獲全勝，但至少活下來了，應該也算小有成績。

在股市裡，我有懼高症。我最不會做的事就是追高。比起少賺；我更怕賠錢。雖然可能錯失一些大飆股，但我也不曾大賠過。一次也沒有。去年的這個時候，大盤持續創高，突破12000、直逼歷史高點12682。此時我的懼高症開始犯了。當時我的持股都逐漸上漲、不再便宜。看著市場上其他人樂觀的情緒，實在讓我直冒冷汗。加上年底武漢開始爆發COVID-19疫情。種種跡象讓我越來越恐懼，於是我在去年底到今年初逐步賣出手上大部分持股，獲利了結。

在當時的投資氛圍下，我的作法簡直不可理喻。幾乎所有人都認為股市會繼續上漲。極少有人認同我賣出的決定。我就像個有錢不賺的傻瓜。幸運、也不幸地是，我這傻瓜沒當多久，股市就在三月崩盤。崩盤的速度在歷史上也相當罕見。當時甚至出現多次美股熔斷、道瓊指數盤中跌3000點、石油跌至負值等必將載入史冊的奇觀。也讓吾人過了一把見證歷史的癮。

當時正值我第二個孩子出生。在醫院陪老婆住院的那幾天，最大的樂趣就是半夜看美股崩盤到熔斷。興奮得整晚睡不著。一部分是事實證明我看對了，另一部分是我要買的股票在跳樓大拍賣。我想價值投資者應該都能理解我這種快樂。對於我們來說，比起持股暴漲，市場暴跌提供絕佳的入場機會，才更讓人興奮。古人有云人生四大喜：「久旱逢甘雨，他鄉遇故知，洞房花燭夜，金榜題名時。」放在今天，我認為應該要加上第五喜：「空手迎崩盤」。

我當然也在這波下跌中陸續買進當初賣掉的好股票。隨後，尖銳的V型反彈讓包括我在內的許多人大跌眼鏡。我無意為今年落後大盤的績效辯護。但我還是嘗試分析這波績效落後的原因。其中有些是能改進的；另一些則是身為價值投資者必須堅持、不願妥協的地方。

1. 崩盤加碼策略：目前我都是設定「跌到多少點加碼多少錢」。但這涉及了猜測谷底。顯然我這次猜不准。我以為會跌得更低，所以買得不夠多。應該要想出一套策略以改善這個問題。
2. 風險與報酬的平衡：我過去九年的投資報酬率非常穩健，沒有任何一年賠錢。但其實我的風險承受力是高的。我甚至做好了資錢歸零的心理準備。即便真的歸零也不至於影響到生活。因此，或許我應該藉由承擔多一點風險（在合理範圍）以換取更高的利潤。
3. 沒有買到最強勢的股票：例如台積電、Tesla等等。

不懂的不買？

上面提到，沒買到最強勢的股票，是我今年績效相對落後的原因之一。我之所以沒買這些股票，並不是因為不看好；而是自認對它們不夠瞭解，無從判斷。「不懂的不買」是價值投資人中廣為流傳的金句。這論點看似簡單；卻不單純。多懂才算懂？

這裡要先提到巴菲特所說的「能力圈」。這是價值投資核心思想之一。巴菲特在挑選公司時都會想像桌上擺著三個籃子，分別寫著「好」、「壞」、「太難」。很大一部分的公司會被他丟到「太難」的籃子裡，直接略過。巴菲特只專注在他看得懂的公司裡面尋找投資機會。

聖人級的價值投資人，例如巴菲特及蒙格會說不懂的不要買。但對我這凡夫俗子，這是一個瞭解程度、風險、報酬三者之間的平衡問題。我是個務實的不可知論者（agnostics）。除了數學等少數純粹演繹（deduction）的學科，對於其他大部分事物，沒有誰能完全100%知道甚麼。對於一家公司現在的狀況與未來發展，我不可能做到無所不知。即使在一個時間的橫切面上，我能明白財務報表的所有內容；但一旦加入時間這個維度，對於未來的發展就算有個大致的看法，也不敢說一定就會怎麼樣。電視劇麻醉風暴裡蕭醫師說：「天要下雨、娘要嫁人，哪有什麼事情是一定的。」

因此在實用主義的世界，最好的情況就是對公司的瞭解程度超越投資它所帶來的風險，同時還存在足夠的潛在報酬。換個角度說，我們要取得的，是以下兩者的平衡：

1. 對公司的瞭解程度
2. 經風險調整後的潛在報酬率

當1對2發生黃金交叉時，代表我們有足夠的動機和資格去買進這檔股票。為了要達到這種理想狀態，我們應從以下兩點努力：

1. 待在能力圈內：選擇業務簡單，或是自己特別瞭解的行業的公司
2. 堅持安全邊際：耐心等待價格跌至遠低於內在價值，這能同時降低風險與提高潛在報酬

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中篇：2020年度投資回顧：一個價值投資者的告白（中）