本文從價值投資的角度看來探討買進與賣出的重要性。我認為對價值投資者來說，買得好遠遠比賣得好更重要。「買得好」的重要性再怎麼強調也不為過。當然對於其他風格的投資者來說，這篇的論點就不一定適用。投資觀念不一定有對錯，只有適合與不適合。

便宜買進最重要

相信大家在股市中聽過一句話：「會買的只是徒弟；會賣的才是師傅。」我不認同這句話。我認為，如果很會買進，就已經是師傅了！我的意思不是說可以亂賣；而是站在價值投資的角度，買進的重要性遠遠大於賣出。所以價值投資者，尤其是新手，應該把更多心力放在學習如何買進。我的論點有三：

1. 買得好就已經賣出一半
2. 應該專注在可掌控的事物
3. 避免草率的買進

買得好就已經賣出一半

「好的開始是成功的一半」這句話在投資裡一樣適用。我非常同意Howard Marks說的話：「買得好，就等於已賣出一半了。(原文：Well bought is half sold.)」這句話的意思是，如果買得夠便宜，那我們根本不用擔心賣出的問題。例如，一檔股票是內在價值是50元，但因為種種原因而被市場低估，讓我們有機會在20元買進。這時我們有非常大的安全邊際，因此承擔很低的風險；卻可能享有很高的獲利。根本不用擔心賣出的問題。

《下重注的本事：當道投資人的高勝算法則》的作者Mohnish Pabrai提倡一種很棒的投資概念：「正面我大贏；反面我小輸」(原文：Heads, I win; tails, I don’t lose much!)。我認為，這正是「買得好」所帶來的效果──潛在報酬高；但風險低。

為了解釋得更清楚，先允許我武斷地把買得便宜視為聰明；買得昂貴視為愚蠢。我們看看以下幾種狀況：

1. 買在便宜價、賣在合理價：當個聰明人，然後只要有普通人願意買走我們的股票就好了。
2. 買在便宜價、賣在昂貴價：當個聰明人，然後有傻瓜願意花大錢讓我們賺更多。
3. 買在合理價、賣在昂貴價：當個普通人，然後需要有傻瓜來接手，才有賺頭。
4. 買在昂貴價：當個傻瓜，然後只能祈禱有更傻的傢伙用更貴的價錢把股票買走。

我認為一個好的策略不應該依賴傻瓜的出現來為自己解套──說不定自己就是最傻的那個傻瓜。

於是重點來了，便宜買進。巴菲特說過：「你付出的是價格；你得到的是價值。(原文：Price is what you pay, value is what you get.)」價值投資者說的便宜，是指買進的價格(股價)低於其真實的價值。品質再好的東西，如果用太貴的價格買進，也會虧錢；品質不那麼好的東西，如果買得夠便宜，也會是不錯的投資。也就是說，投資不只是要買好東西，而是要買物超所值的東西。

專注在可掌控的事物

買進時所能控制的東西遠遠大於賣出。在買進時，我們可以從股市上千檔股票中挑選，決定要買哪檔；而賣出時，則只能從我們所持有的那幾檔之中選擇要賣哪檔。我們應該花時間在可以掌控的事物上。另外，專注在賣出，所需要做的預測，遠遠大於專注在買進。關於買進，我們需判斷現在的股價是否遠低於其內在價值。但如果買進時就想著怎麼賣出，我們還需要做更多的預測，例如股價、大盤甚至是經濟的走勢。

投資，不變的真理就是「買低賣高」。其中，「買低」是我們可以努力達到的目標；「賣高」則是把主動權交給市場，聽天由命。把重心放在買進的投資人是先苦後甘──我們努力研究、耐心等待機會，買進後只需定期觀察公司的狀況，較為高枕無憂。把重心放在賣出的投資人則是先甘後苦──他們買進後，還需要膽戰心驚地等待其他傻瓜來幫他們解套。

我同意，在投資中我們無法完全不做預測。但我認為應該儘量降低投資策略對預測的依賴性。如果我們的策略過度依賴預測，很可能會因為我們認為會發生的事情沒發生，而導致全盤皆輸。

避免草率的買進

專注在買進，會為我們的投資設下重重保護。我相信有很多人會擔心，如果不賣，那股票跌到變壁紙怎麼辦。價值投資者當然也知道有這個風險，所以我們也有一些應對方式。

首先，我們會在買進時下很大的功夫，所以我們會選出好公司，並且以便宜價買進(可參考：我的投資流程(上)、我的投資流程(下))。經過我們篩選的好公司，變成壁紙的機率當然會比隨便買進的公司要低很多。就算我們選股的時候看錯了、或是公司後來變壞了。我們還有便宜買進所帶來的安全邊際來保護。再來，價值投資者並不是不賣。我們也有賣出策略。不過我認為合理的賣出策略並不是一般的「價格停損」；而是基本面停損。也就是說，我不會只因為帳面上跌了10%或是20%就進行停損。而是，如果公司股價漲太高、或公司本質變差，導致價格高於價值，那我就會賣出。這部分的討論會在本文的最後一段詳述。

經過了以上的重重保護，我對於自己的投資方法還是很有信心的。以我曾經投資過的陸股ETF為例(參見：陸股ETF投資心得)，我當初在上證指數2000點左右買進、4000至4500點賣出。即使我當初沒賣在高點，一直持有到現在，我不但沒賠錢，甚至報酬率也還不錯。

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下集：論買進與賣出的重要性(下)