基本分析是長期投資者最重要的分析方法。基本分析包含了許多種不同的比率。這次介紹其中三個很基本，也很重要的比率：本益比、ROE及ROA，還有三者之間的關係。
介紹
本益比（P/E Ratio）
本益比的意義是現在的股價是公司一年獲利的幾倍。本益比算是基本分析中最基本也是最常用的比率。對投資人來說，本益比也可以理解為「現在的股價買進的話，公司要幾年才能讓我回本」。本益比越低越好，因為低本益比代表可以更快回本。大家應該知道，要讓一個數字變小有兩個方法，讓分子變小或分母變大。所以本益比要低，就要股價低或者EPS高。簡單的說，本益比是用來衡量公司便不便宜的工具。
順便一提，本益比的倒數，稱為收益率（收益率 = EPS ÷ 股價，英文稱為earning yield）。我認為這個比率比現金殖利率來得重要得多。似乎絕大部分的投資人認為「有發現金股利才有賺到」。但這是個天大的誤會。
事實上，我們身為公司的股東，公司的盈餘不管有沒有發回給我們，都是屬於我們的。這時候有人會想說，盈餘不發回來我們怎麼拿到錢？答案就是「錢留在公司繼續投資，幫股東賺更多錢」。而當公司的獲利上升，就可以在未來配更多的現金股利給股東，或是藉由股價上漲來使股東獲利。更多討論請看我其他的文章：現金股利與股票股利的意義、再論現金股利與股票股利、ROA的意義與公司的成長性、演繹分析：使股票報酬率最大化的因素。
股東權益報酬率（ROE）
ROE代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裡解釋一下甚麼是股東權益。首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢（股東權益）及借來的錢（負債）。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益（股東權益=資產-負債）。ROE想要表達的意義是「公司用股東出的錢來賺取獲利的能力」。ROE越高越好，因為高ROE代表公司可以用同樣的股東權益賺到更多的錢。
要讓一個數字變大有兩個方法，讓分子變大和讓分母變小。所以ROE要高，就是淨利要高，還有股東權益要小。這裡就出現一個問題，就是股東權益變少竟然會讓ROE變高！股東權益少可以有兩種解釋，一是公司很小，二是公司不小但是資金都是借來的，所以股東出的錢很少。第一種情況沒有問題，但是第二種情況就有點詭異了。因為兩家規模一樣大，也一樣會賺錢的公司，借越多錢的公司ROE越高。
ROE高，合理的方式應該是增加獲利，而不是減少股東權益。但是我們單從高ROE無法得知公司到底是很會賺錢還是很會借錢。所以，我認為接下來介紹的ROA是個比ROE更適合的分析方法。
資產報酬率（ROA）
ROA代表的是公司用所有的資產賺錢的能力。
上面提過，我認為ROA比ROE好。這是因為公司借錢會拉高ROE，而我不認為越會借錢得公司越好。ROA是用全部的資產去計算，就沒有這個問題。可能有人會說，適度得運用槓桿可以增加股東的收益，應該是好事。可是這個「適度」是多少實在很難定義，同時運用槓桿也會有利息費用或周轉風險等等的壞處。所以我認為用ROA來分析比較好，因為ROA不會把槓桿當作加分或扣分，只看公司能用資產賺多少錢。
另一個跟ROE不一樣的地方在於，提高ROA的兩個方法都是合理的，那就是提高獲利和減少資產。提高獲利當然是好事；而減少資產可以解釋為公司已經成熟及飽和，不需要過多的資金及資產來擴展，把多餘的資產退回給股東（減資或現金股利）也可以維持一樣的獲利。在這種情況，股東可以拿回一些資金用於其他投資，而且本來的公司賺的錢也沒有變少。對股東來說是好事。
總而言之，ROE和ROA都是用來衡量公司好不好的比率。
後續我又寫了幾篇對於ROA有更深入探討的文章，有興趣請參考：護城河與質化分析(上)、護城河與質化分析(下)、ROA的意義與公司的成長性
杜邦分析（DuPont Analysis）
杜邦分析是一種把ROE分解成三個比率的方法。如上述公式，杜邦分析在ROE內加入了營收和資產這兩個數字，把ROE拆成淨利率、總資產周轉率及權益乘數這三個比率。這個方法的確是非常巧妙，可是我個人認為大家看看就好，不要過度依賴這個方法。因為重點還是在淨利跟股東權益這兩個參數。影響ROE的關鍵還是在淨利和股東權益，中間硬加進去營收跟資產這兩個數字的改變只會改變兩個相鄰的比率，最後並不會影響ROE的值。
舉例來說，如果公司的淨利跟股東權益都不變，只有營收上升，那ROE並不會改變。因為這時候總資產周轉率會上升，但淨利率會下降，兩者剛好抵銷。同理，只有營收減少也不會改變ROE。可能會有人想要反駁，說營收上升應該會讓淨利也上升，ROE也會升高。可是問題是我們不知道營收上升的同時淨利率會上升還是下降，所以重點還是在淨利，而不是營收。
ROA也可以用同樣的方法拆開成兩項。從上面的式子可以看出把ROE杜邦分析的權益乘數刪掉，就等於ROA。跟ROE一樣，中間硬塞進去的營收並不會影響ROA的值，所以重點還是淨利跟資產。
連結ROE與本益比
從以上的式子可以看出ROE跟本益比及淨值比的關係。剛剛有提過，股東權益越低的公司ROE越高。從上面的公式來看ROE也可以看到類似的結果。我們可以發現ROE跟本益比成反比，跟淨值比成正比。跟本益比成反比還算合理。可是跟淨值比成正比就很怪了。這表示在本益比一樣的情況下，淨值比越高的公司ROE也越高！所以ROE會傾向讓投資人選到高淨值比的公司，而高淨值比可不是一件好事。要注意的是，ROE跟股價一點關係也沒有。以上的公式跟這個方法跟杜邦分析一樣，都是在本來的公式中加入了新的參數。但是ROE在定義上是沒有「股價」這個元素的。
ROE跟股價並沒有關係，所以ROE並不能判斷公司便不便宜。同理，雖然我認為ROA比ROE好，但是ROA也一樣跟股價沒有關係。所以投資人絕對不能把ROE或ROA當作唯一的買進依據，一定要搭配本益比等計算股價的比率才能知道公司便不便宜。
最後再提醒大家，應該用收益率當作報酬率。有些人用把ROE當作股東的報酬率。我認為這只有在淨值比等於一的價位買進才合理。其他情況的持有成本不等於每股淨值，所以不能這樣算。ROE及ROA的功能是判斷公司賺錢得能力強不強，不能用於計算報酬率或衡量公司便不便宜。
結論
- 本益比可判斷公司便不便宜，本益比越低公司越便宜
- ROE及ROA可判斷公司好不好，ROE/ROA越高公司越好
- 越會借錢的公司ROE越高，所以改用ROA比較好
- ROA及ROE沒有計算股價，所以不能當作買賣的唯一依據
- 收益率就是股東的報酬率
大家有任何想法或問題都歡迎在下面留言喔！
後續文章：ROA的意義與公司的成長性
註：本文於2017年8月13日修改部分內容，主要是使內容更貼近我想要表達的意思。
婦產科 | 曾浩原醫師 
有道理, 在米國,花國,竹國,等等理想國適用,那裡有講道德的企業家, 在華人社會不適用, 財務報表是可以很藝術性表達的. 不是像量身高體重那麼科學.
例如: EPS這種東西其實是可以灌水的，透過減資然後成立人頭公司。利用人頭公司買進自家股票、接著再將存貨賣給自己成立的假人頭公司，假裝東西賣的出去、人進得來、XX發大財。製造缺貨的可能性，藉此好像裝成大家瘋狂搶購一空成功演出不應求的情形。……………
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謝謝你
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另一個跟ROE不一樣的地方在於，提高ROA的兩個方法都是合理的，那就是提高獲利和減少資產。提高獲利當然是好事；而減少資產可以解釋為公司已經成熟及飽和，不需要過多的資金及資產來擴展，把多餘的資產退回給股東（減資或現金股利）也可以維持一樣的獲利。在這種情況，股東可以拿回一些資金用於其他投資，而且本來的公司賺的錢也沒有變少。對股東來說是好事。
這邊提到的多餘資產
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回應撰寫中誤按送出，還請麻煩Aaron大幫忙刪除，謝謝。
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股東權益少可以有兩種解釋，一是公司很小(所以股東出的錢就可以比較小？)二是公司不小但是資金都是借來的(跟誰借？現在說的不是股東權益少嗎？)所以股東出的錢很少。
第一種情況沒有問題，但是第二種情況就有點詭異了。因為兩家規模一樣大，也一樣會賺錢的公司，借越多錢的公司ROE越高。(二是公司不小但是資金都是借來的，所以股東出的錢很少。)
因果關係，請解釋一下，謝謝^^
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嗨，你好，感謝你的留言！
關於你的問題，我想你需要了解的是所謂的會計恆等式。股東權益是會計學的術語，可能你根據字面上的理解有落差。我在ROE那段有提到，這裡節錄一下：
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ROE代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裡解釋一下甚麼是股東權益。首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢（股東權益）及借來的錢（負債）。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益（股東權益=資產-負債）。
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關於你有疑問的那段文字：
「股東權益少可以有兩種解釋，一是公司很小，二是公司不小但是資金都是借來的，所以股東出的錢很少。」
我在仔細解釋一下兩種狀況。首先我所指的公司小，是指公司的總資產小。
這裡再提一次會計恆等式：資產=負債+股東權益
這個等式同時也是公司財報中資產負債表的格式。左邊是資產；右邊是負債與股東權益。
左邊是指公司的資產是有哪些細項構成(現金、存貨、廠房等等)。右邊是指，公司這些資產的資金來源。也就是說，公司的資產這麼多，有一些我們是跟人家借錢買來的，這就是負債。而公司的所有資產，扣掉負債(也就是要還別人的錢)，剩下的才是股東自己的，我們稱之為股東權益。
上面說的第一種情況：公司(的資產)很小。這個我想問題不大。
第二種情況是：公司的資產頗多，但是也跟別人借了很多錢，因此剩下的股東權益很少。
希望這樣有更清楚地解釋我想要表達的意思！
有問題歡迎繼續討論！
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股東權益少可以有兩種解釋，一是公司很小<>二是公司不小但是資金都是借來的<>所以股東出的錢很少。
第一種情況沒有問題，但是第二種情況就有點詭異了。因為兩家規模一樣大，也一樣會賺錢的公司，借越多錢的公司ROE越高。<>
因果關係，請解釋一下，謝謝^^
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嗨，你好，感謝你的留言！
關於你的問題，我想你需要了解的是所謂的會計恆等式。股東權益是會計學的術語，可能你根據字面上的理解有落差。我在ROE那段有提到，這裡節錄一下：
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ROE代表的是公司用自有資本賺錢的能力。這裡解釋一下甚麼是股東權益。首先大家要知道，公司實際持有的資產，其資金來源有兩個：股東出的錢（股東權益）及借來的錢（負債）。這就是會計恆等式：「資產=負債+股東權益」。一家公司如果用資產來還清負債，剩下的部分就是屬於股東的錢，叫做股東權益（股東權益=資產-負債）。
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關於你有疑問的那段文字：
「股東權益少可以有兩種解釋，一是公司很小，二是公司不小但是資金都是借來的，所以股東出的錢很少。」
我在仔細解釋一下兩種狀況。首先我所指的公司小，是指公司的總資產小。
這裡再提一次會計恆等式：資產=負債+股東權益
這個等式同時也是公司財報中資產負債表的格式。左邊是資產；右邊是負債與股東權益。
左邊是指公司的資產是有哪些細項構成(現金、存貨、廠房等等)。右邊是指，公司這些資產的資金來源。也就是說，公司的資產這麼多，有一些我們是跟人家借錢買來的，這就是負債。而公司的所有資產，扣掉負債(也就是要還別人的錢)，剩下的才是股東自己的，我們稱之為股東權益。
上面說的第一種情況：公司(的資產)很小。這個我想問題不大。
第二種情況是：公司的資產頗多，但是也跟別人借了很多錢，因此剩下的股東權益很少。
希望這樣有更清楚地解釋我想要表達的意思！
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謝謝你的文章，受到你的啟發我做了以下的回測，發現簡單的ROE再加上PB選股的獲利會變得好很多：https://www.finlab.tw/%E8%B2%B7%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%8F%AA%E8%80%83%E6%85%AEROE%E6%98%AF%E4%B8%8D%E5%A4%A0%E7%9A%84%EF%BC%81/
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嗨！您好，感謝您的留言。您的部落格我看過了，內容非常豐富！
不知您是否有意願與我互相在部落格上交換連結？
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提高ROA的兩個方法都是合理的，那就是提高獲利和減少資產。提高獲利當然是好事；而減少資產可以解釋為公司已經成熟及飽和，不需要過多的資金及資產來擴展，把多餘的資產退回給股東（減資或現金股利）也可以維持一樣的獲利。在這種情況，股東可以拿回一些資金用於其他投資，而且本來的公司賺的錢也沒有變少。對股東來說是好事。
你好，請問這段話裡，減少資產包括降低股息等的方法嘛？
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嗨，你好！
降低股息代表公司把賺到的錢繼續留在公司，所以是增加資產喔！
應該是增加股息才是減少資產。
不過增加股息不一定就是好事，我寫的另外幾篇文章有提到相關內容，請參考：
– 演繹分析：使股票報酬率最大化的因素
– ROA的意義與公司的成長性
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你好 每股淨值的涵義是什麼呢
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公司借錢會拉高ROE
會嗎？ 請仔細思考一下…
公司借款拉高的是(流動)資產 以及負債
股東權益是不變的 為何ROE會拉高呢？
請重新釐清 ROA ROE
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你好，感謝你的回覆！不過我們在說的好像是不一樣的東西。
– 我說的是：比較會借錢的公司(負債比率較高)ROE會比較高，是在「兩家公司獲利與資產相仿(因此ROA也相仿)」這個前提之下。
– 而你說的似乎是：獲利及股東權益都一樣的公司，增加負債並不會讓ROE上升。
你說的完全正確，但我在說的不是這個東西。
我們假設的東西不同，所以結果不一樣。
舉例說明我要表的的意思：
我的意思是，如果兩家公司A、B，資產都是10億，獲利都是1億。兩家ROA都是10%。
接著：
– A公司：10億資產，在資產負債表右邊，有2億是負債，8億是股東權益(負債比率20%)。這樣A公司ROE是12.5%。
– B公司：10億資產：在資產負債表右邊，有8億是負債，2億是股東權益(負債比率80%)。這樣A公司ROE是50%。
總結一下，我想要表達的是，兩家ROA相仿的公司，負債比率較高的那家ROE會較高。
ROE = ROA * (1 / (1 – 負債比率))
會有這樣的誤會可能我說明的不夠清楚，抱歉。
不知這樣的解釋方式你是否同意呢？
至於你說本文還有其他錯誤，請不吝指出喔！
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那請問有賺錢但不發股利為什麼會使淨利上升呢？
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你應該是把淨「值」打成淨「利」了吧!有盈餘，但不發股息，那就會撥入「保留盈餘」，保留盈餘是股東權益的一個項目，股東權益亦可視作「淨值」，所以淨值會提升! 倘若隔年無法賺取比當年更高的稅後淨利(分子)，由於淨值(分母)變大了，ROE就會下滑，股票評價也會下降，接著就是股價下滑!
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